2025年，咱们提议领先温煦转债净供给。其次，咱们提议温煦转债市集重订价带来的需求结构变化。临了，咱们以为现时转债市集全体估值不贵，把捏凸性+相对细目性契机。

2025年，咱们提议领先温煦转债净供给。

咱们瞻望2025年转债市集界限或延续缩量。除了一级市集审核节拍放缓，临期转债增多的身分，更深脉络的，咱们提议温煦刊行东谈主“化债”意愿的发酵，偏激对转债供给结构、转债条目意愿所带来的始终影响。

基于此，一方面，温煦银行转债为代表的大额高评级优质底仓券的潜在“稀缺性”。以银行径例，咱们瞻望银行转债存量或赓续削弱，又由于其较高的信用天禀和精熟流动性，以偏激红利钞票的特征，其需求平日存在，2025年银行转债估值全体或有精熟因循。另一方面，温煦明确不彊赎，且基本面有景气预期转债的潜在“稀缺性”。

其次，咱们提议温煦转债市集重订价带来的需求结构变化。

2024年以来，尤其是年中转债风险事件发酵后，投资者对转债的不细目性产生风险厌恶，尤其是对债性的不细目性要求更高的风险溢价。基于此，机构对转债的需求结构产生两点彰着变化：（1）机构离场增多，同期转债ETF扩容（2）永恒期转债需求低迷，估值出现倒挂。

需求结构变化的环境下，一方面，咱们提议收拢转债低估值的契机，转债ETF始终值得温煦。现时转债市集全体百元溢价率仍处于相对较低水平，转债ETF大要在参与低估契机的同期分布信用风险。另一方面，若转债全体平价水平能看守，更温煦债底订价逻辑的竖立。咱们提议温煦中久期，中高品级信用天禀的偏债转债。此外，咱们提议也可得当温煦部分次新转债的低估契机。

临了，咱们以为现时转债市集全体估值不贵，把捏凸性+相对细目性契机。

天然估值体感不低，但从十够数据来看，转债估值全体不贵。咱们以为原因或开端于估值结构，股性转债的正股弹性有所下跌，而债性转债的正股弹性赓续升高，从而导致偏股转债滞涨甚而出现负溢价率，偏债转债估值反而在权利市集回暖时反弹飞速估值变贵。而这种估值竖立结构异步或与条目订价有较强有关性。

基于此，2025年在估值上咱们提议更多温煦细目性，尤其是在条目上相对明牌的主义，在估值上或有低估契机：（1）下修条目方面，咱们提议温煦也曾下修完成，基本面有一定因循，现时处于双低情状主义。（2）强赎条目方面，咱们提议温煦也曾明确中始终不彊赎的主义。此外，在转债全体估值偏低+债底订价逻辑竖立的基础上，更多温煦转债凸性契机。双低个券“进可攻，退可守”的订价逻辑或有所竖立，转债凸性复原。咱们提议温煦中高天禀，股性上有因循的双低个券契机。

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