以前一年，好意思国生物医药 VC 真实"防患未然"，以至跑输了 XBI 指数 11 个点，就连 TOP 级 VC 也堪堪跑赢指数 5 个点。

对投资者来说，这不是什么好音尘，但对药企来说，这些 VC 手执重金，本年不详召募了 250 亿好意思元。

这意味着，翌日他们可能会在一级商场大撒币。虽然，资金愈发流向头部名堂，1 亿好意思元以上的融资占举座融资商场的 65%。

手执重金的还有各大药企，强盛的现款和借款智商为他们提供了弥漫弹药，他们正在加快补强收购，买买买。

接下来，并购商场将依然活跃。

GLP-1 是所有这个词东谈主必须参与的代谢和肥美立异。除了颠覆制药业，以至还会对食物饮料、好意思国服务和东谈主力资源福利、药物分销时势带来广阔影响。

减肥药有多强？礼来、诺和诺德登顶，透彻改写制药 TOP10 市值榜单。以前三年，礼来、诺和诺德创造的价值，比所有这个词新建设的 biotech 以前 20 多年来创造的价值，还要高。

尽管减肥药依然够猛了，但是比拟东谈主工智能、机器学习，如故相形失色。

因为，英伟达现时的市值，基本等于前十大药企市值总和。居然，科技才是第一世产力。

除此以外，China 成为不能忽视的存在。

尽管地缘政事风险不休，但在好意思国医药 VC 眼中，中国不仅是西方制药低成本、高质料的配结伴伴，更是正在成为大众专利药物创新的源头。

以上，不详是大众顶尖的医药 VC 机构 Atlas 对 2024 年的总结。自 2013 年，Atlas 相接都发布年度报告。

那么，对于 2024 年，Atlas 到底是奈何判断的，翌日发展趋势又将奈何？PS: 点击文末"阅读原文"可不雅看报告演讲全文

减肥药立异

第一个关节词等于减肥药。在 Atlas 结伴东谈主之一 Bruce Booth 看来，这是一场必须参与的代谢和肥美立异。

10 年时期沧桑陵谷。2014 年，4 款减肥药物的减重效果微不及谈，且反作用令东谈主终点不安。因此，所有这个词这个词赛谈的交易价值真实为 0。

到了 2024 年，好意思国东谈主肥美的情况并莫得太大变化，以至开脱了肥美岑岭，但是减肥药的交易价值皆备不同。礼来和诺和诺德的减肥药物，用效果透彻引爆了这一商场。

2024 年，Zepbound 和 Wegovy 的销售额达到 160 亿好意思元，何况 Bruce Booth 量度 2034 年 GLP-1 商场销售额可能达到 1200 亿好意思元。

现在还只是是减肥，GLP-1 还有能治一切的后劲。若是从肾脏疾病驱动，就会对健康产生广阔平正，比如，实在减少肝脏疾病中的不良肾脏事件，改善腹黑疾病，减缓糖尿病进展速率，处分寝息问题。除此以外，药企还在商议 GLP-1 假造阿尔兹海默症进展的风险。

以上各种，导致商场相配旺盛，咫尺有跳动 75 种药物正在进行肥美症临床开导，绝大部分属于 GLP-1。

基于此，Bruce Booth 将其称之为重塑制药行业的存在，并将其类比为 70 年代面世的他汀类药物。

1987 年、1989 年，默沙东推出了 Mevacor 和 Zocor，随后 BMS 推出了 pravachol，这些只是将他汀类药物带到了重磅炸弹的进口，辉瑞的 Lescol 和 Crestor 才是最终的赢家，占据了大头。他汀类药物中大部分价值是具有同类后劲的药物创造的。

药企也在商议他汀类药物其他的多效性，比如癌症、阿尔茨海默症，灾祸的是，这些商议对所有这个词这个词他汀类药物的影响并莫得跳动角落影响；除此以外，还有长入疗法、pcsk9 新机制的研发。Atlas 示意，药企在那段时期，很难不加入这一潮水。

因为这是行业的主要增长能源，若是你不加入，就会逾期。

这与现时的 GLP-1 很相似，诺和诺德、礼来有先发上风，但有许多药企紧随后来，许多投资机构也参与其中。

这是一场必须参与的代谢和肥美立异，咫尺正处于早期阶段。

Atlas 之是以称之为立异，是因为除了重塑制药业，可能还会诸多行业产生影响。

比如饮料和食物行业本年一年，加工食物铺张就减少了 60 亿好意思元，这可能归因于 GLP-1；再比如，丹麦 50% 的 GDP 增长由它驱动；

以至这也在重塑好意思国的服务和东谈主力资源福利，重塑药物销售时势，礼来等带头鼓励的线上药房，等一切尘埃落定，最终可能会改变行业的交易化和分销时势。

中国创新崛起，并购加快

第二个关节词是，中国。

Atlas 示意，尽管地缘政事成分存在，但无谓置疑的是，中国事西方制药低成本、高质料的配结伴伴。

如下图所示，大多数研发阶段的公司都与不同的 CXO 伸开配合，其中大多数组织来自中国。

也曾，中国事一个新兴的大众制药商场，但如今中国事大众专利药物创新的源头，亦然大众药企参与者的地方地，包括拜恩泰克这么有抱负的生物时候公司。

对西方药企来说，来自中国的创新至关焦虑。Atlas 列举了大批与国外药企引进中国创新药的 BD 配合，比如康方生物头党羽打败 K 药。

不仅是癌症规模，在自免、腹黑代谢和其他疾病规模，交游也许多。

预测翌日，跟着更多中国创新着力的清晰，以及大药企补强收购的需求，各种交游随机还将赓续活跃。

Atlas 指出频年来并购交游活跃，2023 年大众前 20 的大药企近半创新来自外购。本年以来，大药企更是一直在进行补强收购。

尽管 BD 配合交游数目下降，以至低于 10 年前的水平，但是预支款数额广阔，真实是 10 年前的 2 倍。

对于并购商场的翌日，Atlas 合计出路可期待，因为这些大药企弹药弥漫。

AI/ML，比减肥药更强的存在

第三个关节词是东谈主工智能和机器学习。这个规模相同吵杂越过，炒作与价值并存。

2014 年，最热点的名堂之一是 RECURSION，它们的愿景是但愿在 10 年内推出 100 个临床名堂。

Atlas 合计，这在其时很令东谈主难以置信。因为创新药研发自己难度很高，建设 10 年、领有五种药物临床的生物科技公司都是令东谈主难以置信的分娩力。

而东谈主工智能的出现改变了一切，它对药物研发的过程产生针对性影响。比如阿尔法折叠匡助预测卵白质结构。

在临床前开导能够预测毒性或创造更好的药物分娩道路，筛选患者；

注册临床现实阶段，匡助编写监管文献撰写，这是大型谈话模子的显然上风规模。

但从根本上来说，计划到东谈主类生物学的复杂性和海量数据集的缺失，Atlas 合计东谈主工智能和机器学习对药物研发的影响，将更可能是进化而并非立异。

换句话说，东谈主工智能更可能是提拔，擢升着力，而不是透彻改变药物研发历程，咱们也不会看到药物发现从多年的过程镌汰至几周或几天。

尽管如斯，Atlas 强调所有这个词东谈主都必须关注东谈主工智能的动态与演变。因为，这是一个比减肥药更强的存在。

减肥药有多强？以前 5 年，大型科技股高涨 150%，标普 500 指数高涨约 100%，与之比拟，大型医疗保健指责怪后，XBI 更是显然逾期。

但是，与减肥药有关的药企股价施展十分亮眼。Atlas 将其定名为肥美 5，包括礼来、诺和诺德、安进，以及两家市值跳动 50 亿好意思元的 biotech，年内涨幅达 93%。这是科技规模 7 巨头本年所骄慢的平均涨幅的两倍。

GLP-1 依然重塑了制药行业市值排名榜。

如下图所示，2014 年至 2019 年，制药五巨头的排名并莫得实在变化，但是到了 2024 年，礼来、诺和诺德异军突起，直登榜首。要知谈，礼来 2014 年根柢不在榜上，辉瑞则跌到了第十。

若是仅看以前 3 年，礼来和诺和诺德的市值飙升幅度更是惊东谈主。

2000 年以来，有 700 多家生物时候公司上市，其中 300 家仍在交游，若是再加上另外 300 家公司的并购价值，举座略高于 3500 亿好意思元，这些公司带来的价值不到 1 万亿好意思元。

而礼来和诺和诺德在以前 3 年创造的价值，比所有这个词新建设的生物时候上市公司 20 多年来创造的价值，还要高。

尽管减肥药依然够猛了，但是比拟东谈主工智能、机器学习，如故相形失色。

英伟达现时的市值，基本等于前十大药企市值总和。

但收入层面，前十大药企的收入约为 5000 亿好意思元，英伟达只好 60 亿好意思元。

自免爆发与肿瘤免疫记忆

自免商场正在爆发。通过以前 10 年的回想，Altas 合计咱们正在参加一个全新的阶段，大批新产物有可能清晰。

如下图所示，24 个热点靶点，真实每个都有 10 个以上的产物在研，竞争十分浓烈。

但这并不影响药企的关注，因为自免商场具有广阔的交易出路。这亦然为什么近两年发生了大批自免药物的并购，总数跳动 400 亿好意思元。

肿瘤免疫的研发活力正在再行裸露。

10 年前，PD-1 的出现，咱们参加了肿瘤免疫养息时间。Altas 合计，灾祸的是，在 PD-1 收效后，它成为了咱们多年来看到的真实每个宣传片的主要实质。

独特是 K 药激励了东谈主们对于 PD-1 研发飞扬。然则，破耗了数亿好意思元的历练，真实莫得带来新的变革禁锢。本年，基因泰克还关闭了肿瘤免疫学部门，将其同一回肿瘤学。

10 年后，令东谈主旺盛的是精确肿瘤学依然记忆，ADC、双抗、分子胶、T 细胞接合器，研发烈烈轰轰。

这背后是各种新机制时势的增长。从 mRNA 到 CRISPR 到 TPD。虽然，计划到制造与分销的复杂性，最终也只好少数赢家；比拟生物制剂，口服药依然是许多患者的首选。

在这么配景下，药物研发的着力仍鄙人滑。以前 10 年，药物研发成本依然由 13 亿好意思元上升至 23 亿好意思元，注册历练所需要的时期也由 16.2 个月增长至 25.3 个月。

新药研发上市收着力从 2014 年的 15% 降至 10.8%。而从药物价值来看，峰值也有所下降。现在排名前 20 的药企公司平均管谈价值，在以前 10 年下降了 31%。

成本周期的转变

本年，大型医疗保健指数、XBI 依然逾期标普指数及科技股的施展。

但是，Atlas 量度 9 月份以来好意思联储降息，到来岁 7 月份将下调约 200 个基点，这对于生物科技行业是一个利好。

这么的利率水平能够从场外带来资金。咫尺，场外资金处于历史最高水平，跟着利率的假造，这些资金将回流股市。

事实上，本年 VC 依然召募了颠倒多的资金，接近 250 亿好意思元。

只不外，医药 VC 的答复施展，说来话长。

以前一年，商场上包括头部基金在内的所有这个词基金，无论是比拟 XBI 指数如故比拟罗素 2000 指数，答复率都不睬念念。虽然，若是看 5 年数据，头部基金的答复率如故有眩惑力的。

Bruce Booth 直言，这取决于你所选用的基金司理，毕竟他们永久是风投业务价值的焦虑驱动成分。

举座来看，VC、IPO 在医药融资商场的比重变化并不大，除了 2015 年、2018 年商场泡沫，及大流行泡沫加重出现了一些峰值，其他时期大约相通。

尽管医药商场心理尚未透彻扭转，但是，若是从二级商场融资角度来看，本年一季度的融资额其实是有史以来第二高。而本年以来，大多数药企的融资是契机见地融资，即围绕新数据、新进展而赢得融资。

估值方面，本年完成的融资基本是持平或下落的情况。同期，资金愈发流向头部名堂，其中 1 亿好意思元以上的融资占举座融资商场的 65%，远超 2014 年的情况，这也推动平均融资额的增长。

而融资平均值与中位数间的差距达到了 10 年之最，这也意味着成本聚拢在更少的公司上。

IPO 方面，比拟 2022 年依然显然好转，但逾期于以前 10 年大部分时期，平均每个季度 10-15 次 IPO 的施展。

IPO 前估值 4.5 亿好意思元，比拟 10 年前增长了 3 倍；一个显然的差别在于，今天的估值更多是受到临床后期阶段钞票的因循。也等于说，商场愈加喜爱晚期名堂。

无论是一二级商场融资如故 IPO，商场正在逐步好转，记忆常态。但是，Atlas 依然发出了劝诫。

Atlas 从药企东谈主员流动（跳槽减少）以过火他成本的下降，向咱们展示所有这个词这个词商场依然处于降温之中。

比如，药企正在勒紧腰带，无论是办公时势如故 GMP 工场时势的需求均大幅下降。对新田户来说，这可能是近 20 年来最佳的时候。

再比如，投行收取的用度也鄙人降，比如并购的交游用度下降了 40%。在金融服务方面，IPO 募资限制也缩水 25% 驾驭。

因此，Atlas 淡漠每个东谈主都要对此作念出响应，愈加保守，勒紧腰带。

就像 Bruce Booth 在报告开篇所说的开云体育，"愿你生计在真谛真谛的时间"。